有人說，最近中國集成電路市場投資正在降溫。與過去幾年頻繁出現的集成電路重磅投資不同，近年來，隨著技術進步、市場成熟以及外部環境的變化，中國集成電路行業正朝著更深層次的方向發展。芯片投資的邏輯已從盲目跟風轉向追求高質量發展。

雖然如此，但投資市場對于集成電路“怎么投”和“怎么退”，開始愈發迷茫。半導體市場究竟需要怎樣的投資？

在上海交通大學集成電路校友會主辦、芯原微電子（上海）股份有限公司聯合主辦、海通證券協辦的“集成電路行業投資并購論壇”上，韋豪創芯合伙人王智表示，當前，投資機構普遍面臨退出壓力，大家都在思考“投什么”和“怎么辦”。我認為，“守正出奇”是解決問題的關鍵，即先做好自己擅長的事，再尋找新機會。

集成電路投資現狀：從“野蠻生長”到“精耕細作”

“集成電路投資最大的問題是前置投資期太長，即使一顆簡單的模擬芯片，定義完了到商用化出來去賣兩年左右。” 王智在會議上指出這樣的問題。事實上，集成電路行業已度過 “簡單粗暴” 的國產替代階段。

2020年~2021 年，半導體企業融資相對容易，這是特殊歷史時期產品與資本供需扭曲導致的。2020~2022年的一級市場投資達到高峰，這源于中美地緣政治和過度囤貨的刺激。如今市場回歸理性，IPO收緊和產業調整成為主因。例如，某CAN/LAN接口公司三年收入停滯，毛利從80%降至45%，價格縮水至1/3。2024年9月后AI相關股票的反彈，二級市場開始回暖，并為一級市場注入信心，Chiplet和RISC-V在一級市場開始不斷活躍。

這印證了市場的本質回歸：唯有真實價值才能生存。如今，行業發展態勢已發生轉變，從單純追求 “有” 過渡到追求 “優”。

在此背景下，“守正出奇”或許能夠解決這種問題，這意味著我們要先盤活存量項目。

以韋豪創芯公司為例，過去幾年投資了約 80 個項目，據王智了解，一些關系密切的投資機構，手中項目可能多達 200 余個，壓力巨大。面對這種情況，應優先篩選那些已成功度過 “死亡曲線”、具備生存發展潛力的項目，并果斷下重注。王智將此策略命名為 “DeepSeek&High - stake”，正如馬斯克敢于下重注一樣。

至于下注方式，既可以通過并購，也可借助校友間的投資機構，或者探索企業間的接續合作模式，這都值得我們后續深入探討。同時，在尋求增量方面，構建 “DeepSeek” 式的深度認知至關重要。

投資策略：聚焦“剩者、他者、幸者”

王智將投資項目歸納為 “剩者、他者、幸者” 三類。

剩者，指的是優中選優，加注確定性。存量項目中，篩選已進入良性循環的企業，通過并購或校友資源整合，放大其價值。例如，國內某光計算芯片項目，創始人年僅28歲，技術突破亮眼，被多家機構列為“必投”。

他者，指的是尋找“天才少年”。浦東創投的集成電路大賽中，14個項目無一不體現行業研究的深度。新一代創業者憑借知識架構與工具優勢，正在顛覆傳統模式。AIGC領域為何“AI四小龍”式微？因為經驗可能成為包袱，而年輕人更擅長用新工具創造新范式。

幸者，指的是政策驅動的稀缺機會。如GPU公司，因國家戰略需求成為“必選項”。這類項目雖稀缺，但需敏銳捕捉窗口期。

退出路徑：港股、并購與產業型S基金

王智將投資項目的退出路徑上分享了三個思路。

第一，他認為港股是科技企業的上市新選擇。港股政策松綁與流動性恢復，為急于上市的科技企業提供新出路。

第二，他認為并購不只是有“賣給上市公司”這樣一種途徑。可以主動整合優質資產，例如與現金充裕的上市公司合作，三年后注入資產。這種模式比IPO更具可控性。

第三，他認為產業型S基金從財務套利到生態整合。傳統S基金偏重財務操作，而產業型S基金可橫向整合產業鏈，形成協同資產包。例如，將芯片設計、封裝測試企業打包，賦能龍頭公司（如芯原微），復制美國PE的整合路徑。

未來方向：技術驅動與“水大魚大”

半導體是基礎性、支撐性行業，在中國市場兼具廣度與深度。即便短期波動，長期仍是“稀缺魚塘”。“先進半導體是傳奇的過去，AI是蓬勃的當下，量子計算是不可避免的未來。三者均離不開半導體底層支撐。”王智如是說。

消費電子缺乏革命性終端，但汽車智能化、工業數字化帶來結構性機會。例如，SPC控制器從多芯片模組轉向單芯片集成，實現差異化競爭。

王智很喜歡兩個理念，一是交大的校訓“飲水思源”，另一個是李小龍的“Be Water”哲學，他認為這兩個理念同樣適用于投資：

• 像水一樣無定形：“并購”沒有一個模子可以去套，不管是收購方還是資產方都要有一個如何靈活的做適配的心態、像水一樣；

• 順勢而為：從“守正出奇”到“水大魚大”，本質是尊重規律、把握趨勢。

  
  

半導體投資是一場馬拉松，前置周期長、容錯率低。但正如一顆芯片從定義到商用需兩年打磨，真正的價值也需時間沉淀。愿我們以水之柔韌，穿透行業壁壘；以工科人之務實，共塑中國半導體的未來。